证券使用杠杆 抢券还是止盈、同业存单供需两旺、日本加息预期升温 | 债圈大家说12.05

　　1、抢券还是止盈证券使用杠杆

　　中信建投证券固定收益首席分析师曾羽

　　短期内调整继续，但消灭利差仍是大趋势。此次调整出来的利差并未全面消灭，在政策预期博弈对市场影响仍未落定的阶段，机构对于弱资质中长债的规避情绪较为明显。3Y以内信用债，即广义基金重点定价的板块，目前利差虽然仍未回到反弹前的最低点位，但较10月9日的高点有所压缩回落；5Y及以上，尤其是资质偏弱的债券，信用利差仍然持续走高。但长期来看，在信用供给趋弱+城投风险利率化趋势之下，机构继续抢筹信用品是大概率事件，只是时点问题，短期震荡仍在，但长期看确定性仍较好。

　　华西证券固收首席分析师姜丹

　　对于12月，利率走势具有明显季节性下行特征，交易盘的增持诉求较强，将对信用债行情形成支撑。与此同时，同业活期存款利率下调有助于降低非银资金利率中枢，存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”则加剧了债市收益荒，可能加速信用票息行情演绎。因此，机构在12月或继续抢配较高票息信用债品种。站在当前时点，一方面从绝对票息和信用利差角度看各品种性价比，其中信用债中长久期品种和低评级性价比相对较高。

　　国投证券首席固收分析师尹睿哲

　　此次利率破2%的推动因素包括短端利率下行想象空间打开、基本面修复但力度有限以及跨年行情中交易盘的趋势强化作用。接下去一段时间依然处于跨年行情窗口期，债市仍将以顺风因素为主，空间暂按5-15BP观察。但需关注汇率对宽货币预期的扰动及内外需共振可能带来的阶段性波动。考虑到明年政策利率仍有较具确定性的下行空间，若出现调整，将是较好的配置机会。

　　德邦证券固定收益首席分析师吕品

　　短期来看，近期的交易利好中，同业存款利率下降相当于降息，而央行购债相当于降准，因此目前相当于市场正在对“双降”进行交易，所以行情走的较快，但以这样的速度上涨的行情持续性可能并不会太强。我们认为进入12月行情兑现会较快，可以“边打边走”，在“舞会高潮”的时候及时暂停音乐。

但在此之前，三星电子遭遇了猛烈抛售，股价一度跌至2020年6月中旬以来的最低水平，截至15日收盘，公司股价年内累计跌幅超31%。分析人士指出，股价的连续重挫或许是三星电子宣布大举回购计划的主要原因之一。

抗微生物药物耐药性发生在细菌、病毒、真菌和寄生虫对药物不再产生反应时。由于药物耐药性使抗生素和其他抗微生物治疗方法失效，治疗感染变得更加困难，甚至可能变得不可能。这或将导致超级细菌的出现，从而增加了疾病传播、残疾和死亡的风险。

　　浙商银行FICC 债券投资部

　　在十年国债收益率续创新低的同时，新老券利差、地方债与国债的品种利差、6-8年政金债凸点挖掘等策略卷土重来，投资者再次嗅到了资产荒的气息。进入12月以后，基金年底冲规模的行为将逐渐体现，负债端的回暖会使得非银机构继续主导行情的演进，趋势尚未结束。

　　2、同业存单供需两旺

　　招商证券固收首席分析师张伟

　　往后展望，1Y存单利率有望向1.6%-1.7%区间靠拢，这会进一步提振债市做多情绪。前期市场担忧地方再融资债券供给和资金面收敛压力，但目前相关不确定性大致已经过去，资金面保持平稳偏松，债市情绪向好。且年内央行再度降准的可能性仍不能完全排除，这对存单将是进一步利好。当前1Y-3M和1Y-6M期限利差已完全压平，反映市场预期后续存单利率仍易下难上。由于资金价格中枢仍有回落空间，从而稳定经济，因而存单利率中枢仍有一定回落空间，有望向1.6%-1.7%靠拢。

　　华创证券固收首席分析师周冠南

　　政府债券供给高峰过后，非银同业存款降价，对于存单等短端资产配置或有提振，1年期国股行存单或向1.7%附近修复。从定价角度看，12月DR007价格边际或下行，按照DR007+10bp的价差水平考虑，1年期国股行存单或向1.7%附近区间修复。

　　国海证券固收首席分析师靳毅

　　同业存单供需都有明显增加：一方面，大行负债端流失，导致增加同业存单的发行量以弥补负债缺口，另一方面，非银将同业活期存款切换至存单，需求量增加。但整体而言，类比4月禁止手工补息的行情，需求端占据主导地位，虽然发行量明显增加，但存单收益率仍在持续下行。对比资金利率，若R007压缩至1.5%附近，根据今年4月以来存单与资金价格平均利差7BP计算（截至11月29日），1Y存单有向下突破1.6%的可能。

　　法询金融研究院孙海波

　　同业存款新规发布以后，市场的定价逻辑是，同业活期存款利率被认为形成一条隐性的上限，那就是7天公开市场操作利率1.5%。既然活期存款利率已经有上限，那么定期存款利率也不应该偏离太多，市场目前的定价逻辑是，一年期同业存单（存款）是7天公开市场操作利率+20BP，所以形成了一条从活期到1年的同业存单利率曲线，也就是从1.5%到1.7%的利率曲线结构。

　　3、日本加息预期升温

　　三井住友日兴证券高级利率策略师Ataru Okumura

　　植田和男此次接受媒体采访时传递的信息，应该被视为避免未来进一步加息时市场动荡的举措。日本央行一直强调在加息过程中沟通的重要性，植田和男的采访可能被解读为暗示将在12月加息的信号，外国投资者也可能因此增加日本国债期货的抛售。尽管采访内容确实包含了一些引发市场对提早加息预期的元素，但同时也强调了在加息时需要谨慎行事的重要性。

　　中金公司研究部外汇组

　　植田和男的此番采访是同市场交流今后的加息，给金融市场做出一定铺垫。日本央行将于12月19日公布最新的货币政策的结果，市场需要充分留意加息的可能性。

　　荷兰合作银行伦敦外汇策略主管Jane Foley

　　“市场已被鼓舞，认为日本央行12月可能加息，后者可能不愿让人失望。”而考虑到今年8月时日元套利交易的大平仓，就发生在日本央行打出“加息+QT”的紧缩政策组合拳后，这一次日本央行加息会否带来同样的杀伤力，显然值得投资者提高警惕。日本财务省已经通过口头干预重新与投机者接触，日本央行行长的言论则继续着引发市场对日本央行12月加息的担忧。因此，尽管套利交易近来获得了进一步的支持，但其在明年春季前可能将缺乏进一步运转的信心和动力。当然，有鉴于美日央行的最终鹰鸽立场还不明确，套利交易的平仓是否真的会出现，眼下还远未到板上钉钉的程度。

　　瑞穗证券公司日本部首席策略师Shoki Omori

　　日本央行的加息速度料将会很慢，如果鲍威尔也不打算迅速降息，那么利差对套利交易来说就将依然非常具有吸引力。

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